貍老闆-中國商務金融顧問

在IPSOS這半年內的追蹤調查中顯示，保險依然是最受歡迎的一種理財工具；在未來市場變化無法樂觀預期的情況之下，還是有超過 5成的民眾選擇購買保險商品作為自己理財的一種方式。

調查還發現，「親朋好友的經驗分享」對於民眾來說是最主要的投資理財訊息管道，有37%的受訪者表示他們對於投資理財的了解是透過親朋好友的經驗分享。而網路(29%)、電視節目(27%)、報紙(25%、雜誌(23%)、書籍(22%)依序是民眾最常接觸的投資理財管道。

然而，觀察這半年內民眾較常接觸的投資理財管道可以發現，在7月時，各有25%及23%的受訪者表示金融機構和個人理財專員是他們較常接觸的投資理財資訊管道；到了12月的時候，各只有19%及13%的受訪者表示他們會透過金融機構和個人理財專員取得投資理財資訊，兩者的比例都有顯著的下降。顯示民眾對於金融機構或是個人理財專員的信心度在金融風暴後是明顯的降低。

另外調查也發現，這半年內透過各種投資理財管道來吸收資訊的民眾佔比皆有降低，除了「親朋好友的經驗分享」及「電視節目」民眾佔比持平外，雜誌和書籍的使用民眾佔比也有顯著的降低。

IPSOS表示，觀察這半年來，全球金融風暴對於民眾在投資理財態度方面的影響，可以發現保險依然是民眾眼中最穩健的投資理財工具；再加上對於金機構和理財專員的不信任感，使得透過金融機構和理財專員來了解理財資訊的民眾逐漸減少，而親朋友好的推薦和電視節目依然會是民眾主要獲得投資理財資訊的來源管道。

麥格理指出，台灣經濟衰退的速度比預期來得更快，因此一般用戶已開始減少通話，而企業客戶也不斷減少支出；從台灣大和遠傳11月營收衰退的現象就可以得知，往年總要等到農曆春節期間才會出現的衰退幅度，如今卻已提前反應；而中華電的營收數字向來就晚一個月才反應大環境狀況，因此預估12月也難逃小幅衰退命運。

儘管台灣大對於第 4季的預期已相對謹慎，但麥格理仍認為，基於10、11月營運表現不佳，因此第 4季恐怕很難達到營收和EBITDA(稅前息前折舊攤銷前之獲利)預期，甚至連季減 16%的獲利預期都難以達成，而遠傳也同樣可能面臨財測無法達成的命運。

麥格理認為，台灣大和遠傳之所以會出現營收獲利衰退的現象，最主要原因就在於 MOU(每月通話分鐘數)的減少，此外，因威寶和亞太的資費較便宜，也有機會搶下不少台灣大和遠傳的市佔率；反觀中華電的行動通訊事業僅佔了整體營收的 40%，而其他事業如寬頻和固網仍維持穩定成長狀態，因此受到的影響相對較小。

雖然電信三雄都難逃大環境衝擊，但麥格理仍看好中華電具吸引力的高股息和較高的能見度，相信中華電的股價仍舊能在電信股中表現突出，力抗疲弱的大環境和基本面。
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評論：
還記得　〈分析〉美國電信業負債纍纍 信貸風暴中脫不了身 　與　評論　這一篇嘛？

有遠見的人，會提早發現相關可能的跡象，並且提早做準備及因應！

這些電信公司，面臨收益減少但是支出無減的狀況，獲利衰退的幅度又有多嚴重？
這可能還要繼續觀察了～！

《SmartMoney》主筆Paulette Miniter指出，許多官方經濟數據的特徵通常是緩慢、後知後覺，永遠會與現實狀況落後一大截。比如說美國民眾已經感受好一段時間的「經濟衰退」，直到上周才正式通過國家經濟研究局(NBER)的"認可"。

但股市向來反應的是前景，是由好幾百萬的投資者對未來下的賭注，這也是市場高低點總是難以預測之故。

因此從就業數據與股市的關係來看，投資人或許可以得到一些比較樂觀的訊息。

美國11月份失業人口暴增到34年新高，失業率更創下15年最高紀錄。主筆Paulette Miniter整理了1980-1984年與 1973-1976年兩次美國經濟衰退時的失業率與 S&P 500指數走勢的相關資料，發現當 S&P 500指數開始走高後，官方公佈的失業率數字才攀升到高點。

顯然，歷史告訴我們，通常在失業率飆升之前，股市已出現復甦之態。

擁有超過 1億美元資產的Eagle Mid Cap Stock Fund 基金經理人Todd Mccallister指出，通常在失業率攀上高峰時的前 6個月，股市會開始起漲。

來看看最近的美國就業數字。11月份失業率已經攀升到6.7%，比前一個月上揚了 2個百分點，創下1993年以來最高紀錄，不過這可能還不算高峰，因為這與大蕭條 (Great Depression) 還無法相比。目前有些經濟學家預期在年底時美國失業率將會攀升到9%，來到1980年代早期以來的新低。

此外，目前美國公佈的失業人口都在50萬間上下變動，已經觸及2001年 9月時的水準，這個數字之前也曾出現在80年代。

說了這麼多數據，到底和股市有什麼關係？主筆Paulette Miniter指出，假設我們認定1980年代是離目前最近的參考基點，那投資者可以先稍微寬心一點。在1980那一年的經濟衰退時， S&P 500指數早在失業率攀升至高點之前，就已經從低點反彈逾20%。

而在 1981-1982年這段衰退期裡，當失業率在1982年11月攀上高峰時，此時 S&P 500從低點反彈的幅度共計已經高達38%。

另外在美國 1973-1976年的經濟衰退，也出現同樣的情形。

「雖說失業率何時會到高點沒人知道，但若這次美國並非重演當年的大蕭條，那麼現在的失率業可能比較像是接近了高點。」，美國券商Bespoke Investment Group指出，美國上周公佈的11月非農業就業人口下滑幅度，創下1974年以來最高。

不過《SmartMoney》主筆Paulette Miniter指出，現在當然市場充滿了許多變化因素，包括新舊政府的交接。在失業率持續攀升的大環境下，投資者不妨考慮教育事業的相關類股，因為有許多人在失業後會選擇返回學校充電，等待下一波經濟回轉時再出來，例如從事高等教育機構的Apollo Group(APOL-US)。

無論如何，主筆Paulette Miniter表示，「投資人的決定應該牽繫著自己對未來經濟的看法，而非依據現在的慘況來判定」。

輪船招商局乃近代中國第一家發行股票向社會 IPO的新型股份有限公司，號稱「中華第一股」。當時招商局的原始股每股 100兩白銀，折合約每股6000元人民幣。但驚人的是，到1882年，股價被炒高到每股 265兩白銀，折合今天每股人民幣 15900元。

何以股價如此瘋狂卻還能運行不輟呢？中國人賭性堅強，由此可見一斑。而古人炒作股票的熱情可一點都不輸給現代人呢！

1876年，輪船招商局曾重新改組，在清朝貸款支援下，以 222萬兩銀子併購氣焰囂張的美國旗昌輪船公司，輪船數一下超過30艘，成為當時中國輪船業中船數和噸位數都居首位的大公司。

在此效果影響下，1880年代掀起「股份有限公司」熱，同一時間，中國第一家帶有證券交易所雛形的股票公司─上海股票平準公司─也成立了。

股票的概念很快就在社會中傳播，買賣股票的情形活絡。輪船招商局、開平煤礦等企業因為背後有朝廷大官支援，不愁資金、銷路，屬於國營公司績優藍籌股，格外受到青睞，每股增長 2-3倍；其他礦業股如湖北長樂、鶴峰銅礦等也增長了 1.5倍。

清朝人當時發現，炒股就能賺錢，白花花的銀子就像天上掉下來的禮物般，不炒白不炒。於是只要有新股發行，哪怕是中小企業也競相搶購；融資拆借之後買股的行為也開始了，一時間上海灘全民股票瘋，甚至上海茶樓直接上演「炒股茶會」，如同身處號子中，股民互通消息，口頭拍板成交。

1884年初，股災第一次露出猙獰的面目，一家金嘉記絲棧因經營不善突然倒閉，40多家提供貸款的錢莊宣佈暫停借貸，幾十家企業因此缺乏周轉資金先後破產，接著再拉20多家錢莊下水。

同年12月，中法戰爭開打，外資銀行和山西票號停止拆借資金給錢莊，資金鏈斷裂，爆發滾雪球般的金融危機。全中國的錢莊從78家暴減為10家，破產關閉的企業商號多達 400家，股票價格一瀉千里。一度炒高至 265兩的輪船招商局股票價格降至90兩，礦業股更成為雞蛋水餃股。這是中國首次股災。

不過，真正讓政府出手的，要事隔30年後。

股票發行並沒有在中國消失，二十世紀初最巔峰時期中國交易所已有接近 200家，全球第一。1910年 7月，第二次金融危機又現蹤。

20世紀初，橡膠工業正是最有前景的產業，在印尼、馬來西亞開發橡膠園的人都發了大財。於是在上海的外國流氓和外商銀行勾結當地的買辦，裝模作樣地在南洋某地組織空頭公司，大肆發行股票，例如英國蘭格制公司在上海就利用橡膠概念發行、炒作，股價 1年內暴漲。

然而1910年 7月，全球使用橡膠的國家開始打壓價格，中國以橡膠概念為主的股票市場開始全面崩潰，清廷為此急於拯救股市，忙得七葷八素。

根據澳洲華裔學者雪珥在《第一財經日報》上撰文寫道，當時橫掃全球的橡膠股市多頭終於下滑，熊市捲土重來。東南亞橡膠企業約 1/3在上海上市，上海成為全球橡膠股市的「發動機」之一，吸納中國資金高達4000多萬兩白銀（相當於24億元人民幣），近國家財政年收入的一半。

上海「發動機」瞬間煞車，股票狂跌。正元、謙余、兆康 3家錢莊，莊主把錢莊當作私人提款機濫發莊票，大肆炒作橡膠股票，結果股市狂跌後，造成數百萬兩資金被套牢，周轉失靈，只好關門大吉，先後於 7月15、16日倒閉。

上海股市立即呈現恐慌，外資銀行為免遭受池魚之殃，準備收回拆借給中國錢莊的所有資金，這一撤資等於是火上加油。隨後，森源、元豐、會大、協大、晉大等錢莊相繼倒閉。

危機當頭，上海地方政府行動迅速，在第一波正元錢莊等倒閉當天，就把錢莊的有關人員及帳本控制羈押。上海地方官蔡乃煌與商會人士緊急磋商，決心以政府之力救市。

兩天後， 7月18日，蔡乃煌會同商會會長周金箴乘車前往南京，向上司兩江總督張人駿彙報請示，回程又到蘇州向江蘇巡撫程德全請示。當時錢莊的信用已經崩潰，從外資銀行再借錢的話，必須由政府出面進行擔保。張人駿立即電奏中央，北京隨即批示，同意出面擔保錢莊從外資銀行借款，以維持市場運作。北京外務部更將救市的決定照會各國駐華公使。

8月4日，匯豐、麥格理、德華、道勝、正金、東方匯理、花旗、荷蘭、華比等九家外資銀行，借給上海總數 350萬兩（相當 2億1000萬元人民幣）的款項，錢莊則將相應數額的債票押給銀行，由上海道台官員在債票上蓋章背書，作為政府擔保，錢莊還款後債票交道台註銷。

這麼大筆的緊急借款，各外資銀行並未像台灣的汽車借款般趁機收取高利息，年息只訂0.4%，大大低於市場行情，等於是金融援助。不過，外資銀行為防止「大清特色」的人亡債清，抵賴不還錢，合約中特別約定借款「由現任道台及後任道台完全擔保」。

在出面擔保借款、收拾善後之餘，清政府亡羊補牢，抓捕各個犯案金融機構的負責人。當時最重要的負責人─正元錢莊股東陳逸卿，因為是外商的買辦，受到美國政府庇護，拒絕由清政府進行逮捕和審訊；兆康錢莊股東唐壽江也曾花錢買官職，因此兩江總督張人駿只好先請旨將唐壽江革職，然後查抄家產。

但剛摘下了這位唐壽江的官帽，又發現他還已經加入了葡萄牙國籍，拿著外國人的護照，是外籍華人了。但張人駿也不示弱，趕緊「依法辦事」，查出葡萄牙民法明確規定，不准他國的官員申請入籍，唐壽江畢竟是大清帝國堂堂三品道員，正好不符規定，照抓！

一邊向外資銀行借款穩市，一邊抓人，眼看在中國政府干預下，上海大市穩定下來，但這波股災幕後，還有政府行為失措的深層原因。

作為中國乃至於遠東的金融中心，上海不僅集納中國民間大量資金，更是清政府的主要海關收入來源、對外巨額賠款集中地。1904年清朝商務部盯上了這筆國有資金，向慈禧太后報告：「這筆國有資金閒著也是浪費，不如在動用前先拿來生息，算下來每年可得近50萬兩，劃給商務部使用就可推行新政，這大有好處。」

官員信誓旦旦，慈禧老佛爺便同意將上海國有資金投向「殷實莊號」生息。表面看來官民雙贏，但為何選擇「殷實莊號」、利息如何計算，就完全屬於經辦官員們「研究研究」的範圍內；在上海橡膠股票投機狂潮中，這些巨額的國有資產自然也透過「殷實莊號」，大量流入股市，對股市發生巨大的哄抬作用。

第二波危機來自上海最「夯」的錢莊源豐潤，錢莊老闆嚴義彬不僅是個「紅頂商人」，而且「紅得透頂」：他的錢莊吸納大量國有資金存款，甚至連由政府擔保、剛從外資銀行借到的救市款，也有一大部分先存在他錢莊裡；甚至單純屬於國家資產的海關收入，按規定應存在官銀號中，但海關銀號「源通」也是在這位錢莊老闆名下。

如此天下第一錢莊儼然是中流砥柱，問題是，這家源豐潤要注資老闆另一家虧損連連的錢莊德源，實質上已經被掏空。

被蛀空的源豐潤終於被一陣來自北京的微風吹垮。同年 9月27日是清政府向西方列強支付當期「庚子賠款」 190萬兩的最後日期，但倒數 9天時，上海道台蔡乃煌突然致電財政部，表示賠款專用的 200萬兩白銀都存在各錢莊，無法提取，請求由大清銀行緊急撥銀 200萬兩墊付。

財政部認為，這是拿穩定市場當藉口，實際上是地方官中飽私囊，立即彈劾蔡乃煌，並警告「這次若付不出錢，外國人肯定會藉機作怪，外交後果不堪設想。」中央震怒之下將蔡乃煌革職，並命令兩江總督、江蘇巡撫等會同蔡乃煌，必須 2個月內將所有經手款項繳清。

巨額公款提取後，天下第一錢莊源豐潤終於轟然而倒，餘波殃及全國。清政府無奈，又只好出手救市：一方面從大清銀行緊急調款 100萬兩到上海，另一方面再由政府出面擔保，從匯豐銀行借款 200萬兩撥給各錢莊應對危機。

股災常常有，清朝特別多，只是清朝的股災來得可還真不是時候。1910年股災動亂，也許正是大清帝國的安魂曲；而一步一步走向滅亡的古老帝國，這時卻還沉浸在安魂曲悠揚的旋律中…

宋鴻兵是曾經提前預警「二房」災難和金融海嘯的經濟學者，他在接受《香港文匯報》專訪時再次預言：金融海嘯將在明年4至9月間升級為第二波，屆時將湧現對沖基金和保險公司的倒閉潮，美國商業銀行系統更會遭受前所未有的衝擊，多家商業銀行巨頭或會在此波海嘯中倒下……

宋鴻兵在書中指出，有美國政府背景的「二房」機構將因不合理操作而引致災難，並預言「二房」危機恐將在今年6至8月間爆發。今年 6月，宋鴻兵再次預言次貸危機將演變成金融海嘯。 1個月後，「二房」股價腰斬、美國政府宣佈接管，進而雷曼等投資銀行陷入困境，危機正朝著宋鴻兵的預言發展。

宋鴻兵再三強調今年不會是危機最嚴重的一年。他說，此次國際金融危機將有 4個階段，而現在僅是金融海嘯的第1波。明年4-9月間，還會有第2波襲來，衝擊力度將甚於現在。而第 2波海嘯的引爆點將從目前的房屋抵押抵押市場轉向「企業債和地方政府債券」，尤其是企業債中的垃圾債。因為歷史規律是：美國經濟一旦步入衰退，首當其衝受衝擊的就是垃圾債。

到明年，美國經濟正式確認步入衰退，在實體經濟下滑的衝擊下，垃圾債券的違約率將急速爬升，預計到9月底違約率將急升500％，從目前的2.68%飆升至12%以上。在62兆美元的信用掉期市場中，有20兆多美元在對賭垃圾債券，垃圾債違約率大幅飆升的直接後果是這種對賭行為將大規模失敗。

宋鴻兵對第二波金融海嘯慘景的描述是：「在垃圾債違約率飆升過程中，將有多至上百家對沖基金、保險公司等金融機構血本無歸、最終倒閉；而原本被信用掉期工具保護著的商業銀行資產負債表的問題也將暴露無遺，直接衝擊美國商業銀行系統，美國 5大商業銀行倒掉幾家是有可能的。」

第 2波衝擊要比現在這波海嘯要厲害。宋鴻兵分析，首先危機已從投資銀行轉向商業銀行領域，直接對美國商銀系統造成衝擊；第 2在規模上，美國僅企業債規模就高達22.5兆美元，幾乎是第 1波海嘯衝擊的房屋抵押貸款市場的2倍，其中垃圾債佔整個企業債市場的30%，6.6兆美元垃圾債的規模比次貸規模要大；第3，這次美國經濟衰退要比1991年和2000年衰退嚴重得多，垃圾債違約率勢將超過前兩次。

如今全球正在聯手阻止金融危機的擴散，中國也出手 4兆元投資工程拉動內需，試圖為全球經濟穩定貢獻力量。不過在宋鴻兵看來，美國經濟步入衰退後，實體經濟下滑、垃圾債違約率急升都將成為必然，並不是注入流動性或改變貨幣政策可以扭轉的，因而第 2波金融海嘯也不可避免。

宋鴻兵認為，明年，美國經濟會出現比較嚴重的衰退。在金融海嘯的衝擊下，中國經濟在今年第 4季或明年初可能出現轉折點，明年上半年實體經濟也恐怕會出現較大危機。同樣，歐洲也面臨衰退。上述因素相加，2009年全球金融危機的嚴重程度將超過2008年，實體經濟也現危機，所產生的合力衝擊力要遠大過2008年。

不過，宋鴻兵說，從現在到明年第 2季可能會出現短暫的「退潮」，與今年上半年次貸危機的短暫平息相似。「彷彿一切風平浪靜了，股票市場穩定了，金融市場穩定了，人心安定了，但更大的海嘯正在集聚力量。」

宋鴻兵擔憂，直到現在有關方面仍沒有對下一波金融海嘯給予足夠重視。雖然現在 2.68%的垃圾債違約率仍屬偏低水平，但與2007年 8月1.4%的歷史最低點相比，在過去1年中已上漲了將近1倍。

金管會證期局副局長張麗貞表示，期貨商品之開發與創新，係期貨市場持續成長茁壯之動能，期交所於今(008)年1月28日推出「新臺幣計價黃金期貨」後，截至10月底，今年日均量達23164口，為利交易人規避黃金現貨市場風險、提供交易人更多元化的避險或操作選擇，爰規劃推出黃金選擇權，以擴增期貨市場產品線，提升期貨市場之廣度與深度。

依期交所規劃，「黃金選擇權」係以新臺幣計價，且依國內投資人黃金交易習慣設計，採取國人熟知之重量(台兩)及成色(千分之999.9)作為契約規格，另契約規模僅為5台兩，為新臺幣計價黃金期貨之二分之一，降低操作門檻，應可吸引國內投資人參與。

期交所暫訂「黃金選擇權」於98年1月2日上市，金管會將督導期交所積極進行後續電腦測試及市場宣導相關工作。

財經媒體 《Money》的資深編輯Paul J.Lim，在《New York Times》刊登了一篇分析專文，指出雖然現在有部分老練的市場玩家已經開始進場撿便宜，但是恐怕不見得等於底部已經出現。跌深的股價確實會讓價值型投資者難以抗拒，但低本益比卻不見得是一個總是能夠精準衡量市場走勢的指標。

因為，若本益比可以視為一個可靠數字的話，那麼在70年代晚期時的美股本益比跌到了個位數字，照理說股市應該會觸底反彈，但事實證明 Standard & Poor's 500指數最後的表現仍然平平，差強人意。

Merrill Lynch(MER-US) 首席投資策略家 Richard Bernstein指出，「便宜的估值，表現的只是股市起伏的一種症狀，並不具有外界所言含有暗示底部的作用。」畢竟今天股價雖然如此便宜，明天的股價還會不會更便宜也沒人說得準。

只是，當一些傳奇投資家例如股神Warren E. Buffett，或是價值型投資大師 Jeremy Grantham都開始進場撿便宜時，讓一般散戶也心癢難騷，當下似乎忘記了其實這兩位著名的投資家，一直在強調他們並不認為最糟的賣壓「已經過去」，而且他們為的是長期獲利，而非短期大撈一筆。

日前股神巴菲特在紐約時報上曾刊登一篇文章，坦言「要預測股市短期內的波動，我沒有辦法。對於股市在一個月內的走勢，甚至是一年內的走勢，我都沒有辦法預測。」

同樣地，價值型投資大師 Jeremy Grantham在日前接受採訪時表示，「就像莫非定律一樣，股市底部永遠低於會低於你最糟的預期。」，與此同時，他透露明年股價還會續創新低的機率大約是二比一。

他認為，如果美國經濟呈現的是溫和的衰退，那麼 S&P指數可能會從現在 870點左右持續下跌到 800點。但如果美國面臨的是一個程度嚴重的衰退， S&P指數有可能在 600-800點間大幅震盪。

若 Jeremy Grantham此言屬實，為何他創辦的 GMO公司在此時開始買股票？基本上這正是因為他從來不會去猜測短期股市的底部。

「當投資組合報酬率已經下降到指定水準後， GMO公司才開始入場。」，舉例來說，在 GMO全球股債平衡投資組合中，投資股市的最低配置比例通常為 45%，但在市場經過一陣賣壓後，這個比例會下降到 38%左右。而一旦股價開始變得便宜後， GMO公司會開始回補具有投資價值的部位，例如新興市場股票和高品質的國內藍籌股等。

在經過幾輪買賣之後，現在 GMO的全球股債平衡投資組合裡，股市投資比例約有 55%。「我雖然不知道何時買才是最好的時間點，但我們很清楚的知道將眼光放遠到 7年後，這些都會變成相當有值得的交易。」 Jeremy Grantham表示。

不過對於投資者來說，要如何辨別出這 7年內任何市場可能回升的跡象，恐怕沒有確定的答案。有一個辦法是密切地關注華爾街上那些策略師所建議的資產配置方法，因為這可能就是一個重要的反項指標。

長期觀察市場趨勢的美林 Richard Bernstein投資策略家，在過去20年來都一直追蹤著所有市場建議的股市投資組合，結果他發現當市場一致建議投資股市的比例超過60-65%時(例如2000年與2004年)，最後往往變成一個對於未來股價看跌的指標。

相反地，當市場建議投資股票的比例只要 50%左右就好(例如1997年)，最後又變成了牛市的徵兆。

在他兩周前做的一份調查報告中，顯示投資股市的比重為 58%，雖然已經從去年初的 60%左右下滑，但離真正的悲觀情緒還很遠，「目前的數字還是在長期的平均左右。」，而他自己的預估還比市場情緒悲觀許多。

除了市場情緒之外，那些追蹤個別企業的華爾街分析師也是值得留意的現象之一。

在最近幾周來，這些分析師已經開始下修2009年的企業獲利預估。而 Richard Bernstein也注意到看淡企業獲利的分析師，比看好的要多出一倍，這種情況可是 7年來首見。顯然這些分析師到認為金融危機，到最後已經擴散成全面性的經濟危機。

不過儘管如此，分析師仍然不夠悲觀。根據Thomson Financial對分析師的預估調查顯示，關於 S&P 500企業的2009年獲利成長，分析師的預估已經比10月初時的 22%還要低，但他們卻又認為明年企業的利潤成長還是能超過 12%，對於一個疲弱的經濟環境來說，這個預估數字可說是相當大膽。

美國洛杉磯資金管理機構Payden & Rygel的股市策略家 Christopher N. Orndorff，就認為明年 1月，美國企業的獲利財報將會很難看，讓之後市場的獲利預估將持續下調。

而若市場對於這些企業的獲利持續看淡，那麼「要見到股市的反彈，恐怕會相當困難。」

三○年代的大蕭條結束後不久，科幻作家艾西莫夫（I. Asimov）完成奠定大師地位的故事「夜歸」（Nightfall）。凱葛星球的天空有六顆太陽，從無日落，凱葛人未曾看過黑夜。每隔二○四九年，星球會有短暫幾小時黑暗降臨。此刻，居民第一次目睹滿空繁星，卻因恐懼而陷入瘋狂，烽煙四起，文明瀕臨崩潰邊緣。

過去二十年，在全球化與自由化兩大動力簇擁下，繁榮沒有日落，世界經濟成長快如子彈列車，如沐歷史上最富裕的純真年代。九月十五日，百年老店雷曼兄弟熄燈，推倒連鎖骨牌，股市崩盤、信貸危機、通貨緊縮、失業率攀升，夜幕低垂，黑色九月、十月接踵而來。社會學大師華勒斯坦（I. Wallerstein）大膽宣告，世界性的全面蕭條已經開始。

金融宇宙一隅的台灣，陸續公布的經濟數據，像是看了讓人發狂的滿天星斗。九月，出口值首度負成長；四．二七％失業率創三年新高；七千多家公司關門歇業；股市市值蒸發近十兆台幣；景氣燈號分數創七年新低，比SARS期間還難看。即使見過大風大浪，國泰金控總經理陳祖培談到這段日子，也只能搖搖頭。現在的他戰戰兢兢、小小心心過日子，「一切都超出常態，不知道要拖多久，」陳祖培用「很恐怖」，道盡他的憂慮。

一位外商投資銀行在台最高主管也深刻感受「Main Street」（一般人）對「Wall Street」（金融界）的敵意，他挖苦自己像過街老鼠，不敢出門。華爾街風暴發生後，他召集公司員工說，「不要幸災樂禍，要低調再低調。頭已經低下去了，還要再更低。」

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金融風暴啟示錄　2008-11-10【文／蕭富元《天下》】

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真的是一篇很棒的文章

梁彥平表示，美國民主黨歐巴馬勝選後，美股將回歸基本面，從目前企業數據保守，最新公布的失業率又創15年新高，提領失業金人數又激增45%，加上預期於17日公布的零售數據也不會好看，第 4季美股再反彈也有限。

Institute of Supply Management(ISM) 10月的綜合企業活動指數重挫至38.9，遠低於代表景氣榮枯界線的50，並創下1982年 9月以來最低。

而美國財經媒體《SmartMoney》也整裡了一些關於市場諸多資深專家從房市的角度來看未來經濟趨勢的看法。也許就像Bill Gross所述，「過去的世代，建立在不斷擴張的信貸以及槓桿融資上。而現在一個世代即將結束，象徵地已經不僅是牛市走入尾聲。」

國泰建設今天發佈第三季房地產指數，發現台北市預售屋成交價在近五年半來出現第一次下跌，平均每坪在五十四萬左右，至於台北縣、市的議價空間也達到一成五左右。對此，負責這項調查之一的政大教授張金鶚表示，根據這些資料看來，國內房市危機還沒開始，他也預估，今年第四季或明年第一季，房價才可能有明顯下修情況。（陳鳳如報導）

國泰建設這份報告中指出，在國際金融風暴和房地產向下修正雙重衝擊下，第三季全國推案量，比第二季少了五百四十多億，同時台北市第三季的房價出現五年半來第一次下跌，每坪可能成交價為五十四點九六萬，銷售率和成交量也持續萎縮，至於台北縣雖然在每坪成交價上，比上一季高，但和台北市一樣，議價空間都創下82年來調查高點，大約在一成四左右。對此，負責這項調查之一的政大教授張金鶚認為，國內房地產價格要有明顯下修，可能要等第四季或明年初。:「房地產的危機還沒有真的開始，未來危機會越來越明顯，這個危機的背後隱含的是，價格的部分可能會在明年上展現出來。」

對於有房地產業者喊出「危機入市」，張金鶚認為，房市和股市不同，房市修正期往往需要的時間也比股市長，因此，這個階段如果民眾要買房，還是要多考量。

經濟更糟 美56％企業預期會裁員　與　相關評論

面對共同參與運動盛會的員工、家屬和媒體，張忠謀表示今年 1-9月台積電業績都有相當不錯的成長，在台灣企業中表現最佳，明年將進行員工分紅費用化；而在股東方面，因近期股價大跌，因此台積電會盡量配發高股息，明年至少會有3元股息。

這個問題自有其重要性，因為黃金市場近來遭遇到了沉重壓力。由10月8日至10月23日，黃金每盎司竟然大跌了225美元。周四，每盎司亦下跌了15.50美元。

　　這個問題是非常重要的，因為我們可以清楚地看到，黃金市場顯然是受到了某種因素的重大困擾。比如，僅僅從10月8日至10月23日的半個月時間之內，黃金價格每盎司就下跌了大約225美元。週四，金價繼續受挫，再跌15.50美元。

　　毋庸贅言，金價的下跌顯然是眾多因素的聯合作用使然。比如我在兩週之前也曾經在自己的專欄中撰文指出，黃金隨勢操作通訊的情緒面狀況就可以算是原因之一。

　　我現在之所以會開始考慮通貨緊縮的問題，主要是受到了國債市場近期情況進展的啟發。不消說，國債市場的規模要遠遠超過黃金市場，這一市場上的投資者們的集體看法顯然是任何觀察家也不能視若無睹的。

　　目前，從國債市場的行情看來，投資者們顯然相信，和幾個月之前相比，通貨膨脹的威脅已經明顯要減弱許多。

　　比如普通國債和抗通脹國債(TIPS)的收益率對比就很能說明問題。因此，理論上說來，兩種國債產品之間的收益率差異完全可以反映債券市場對於通貨膨脹前景的預期。

　　週四晚間，十年期普通國債的收益率為3.95%，而十年期抗通脹國債的收益率則為3.03%。兩者之間的收益率缺口為0.92個百分點，這就意味著債市上的多數意見認為，消費者價格指數在未來十年之內的年均漲幅不會超過1個百分點。

　　未來十年的年均通貨膨脹率不超過1%？聽起來似乎有些難以置信。

　　必須承認的是，最近一段時間當中，由於股市的劇烈波動，投資者紛紛轉向國債，尋求高品質投資的保證，這在一定程度上縮小了兩種國債的收益率缺口。在這種投資的轉移中，流向普通國債的資金額度是不成比例的高，因此人為打壓了十年期普通國債的收益率。

　　克利夫蘭聯儲的經濟學家們發明了一個計量模型，可以評估出普通國債和抗通脹國債之間的收益率缺口究竟因為流動性問題受到了多大程度的扭曲。根據這一模型近期的計算，扭曲的幅度大致在0.5個百分點左右，這就意味著債券市場所傳達出來的真實信息應該是，未來十年的年均通貨膨脹率當在1.4%左右。

　　可是，這一預期仍然低得讓人無法相信，畢竟消費者價格指數僅僅在過去十二個月當中就上漲了4.9%。假如在第一個年頭中漲幅接近5%，而消費者價格指數在整整十年的週期中年均漲幅卻只有1.4%，這其實就意味著在有些時間當中，指數的漲幅必然是負數。

　　至此，謎底昭然若揭，原來債市投資者認為我們將遭遇通貨緊縮。

　　這絕非孤立的現象。比如我們都知道，聯邦政府近幾個月當中已經向金融體系當中注入了大量的資金，這一行為的最直觀後果之一顯然就會在通貨膨脹面得到體現。

　　假如不是這樣，債市對於通貨緊縮的預期恐怕就要表現得更加露骨了。

　　無論如何，綜合債券市場和黃金市場最近一段時間的表現，我們不得不承認，通貨緊縮的陰影的確已經隱隱在望，這一可能性是誰都不能無視的。

　　(本文作者：Mark Hulbert)


通貨緊縮
通貨緊縮(deflation)該如何定義？依據諾貝爾經濟學獎得主薩繆爾的定義：“價格和成本正在普遍下降即是通貨緊縮”。經濟學者普遍認為，當消費者物價指數(CPI)連跌兩季，即表示已出現為通貨緊縮。通貨緊縮就是物價、工資、利率、糧食、能源等統統價格不能停頓的持續下跌，而且全部處於供過於求的狀況。

通貨緊縮對經濟與民生的傷害力比通貨膨脹還要厲害。多位學者認為，通貨緊縮 (defla-tion)是未來世界經濟所必定面臨的嚴峻課題。 許多經濟學家已在擔憂若是當前的疲軟經濟

通貨緊縮對經濟之傷害：
實質債務加重→貸款人減少開支、出售資產→企業獲利下降進而刪減勞工成本、貸款人收入與資產價格下降→貸款人實質貸款增加、經濟需求減少(惡性循環開始)。

由基本經濟學理分析，通貨緊縮是由於過度供給與需求不足所造成的。解決通貨緊縮的積極方法，應以提振國內有效需求為優先，再輔以政府配合擴大公共支出，才可望舒緩通貨緊縮威脅。
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評論：
美好的經濟成長已經過去，我們現在正處於十字路口，
有遠見的人，會提早因應

通貨緊縮一般會伴隨著物價下跌（少數好處），失業率上升、企業獲利衰退、股票下跌、減薪，
所以減少負債，手上保持可流動現金才是最佳因應之道

其實目前的狀況也可嗅出端倪，非常多投資大眾已減少對不動產或是相關投資，
也有非常多學者專家說著　＂現金為王＂　，似乎已隱隱告知大眾，苦日子正要開始

一般投資商品，多數須要較長期的持有，期待持有期間的價格上漲，
不過這些投資，變現速度各有不同，股票算是較容易變現的，
但再怎麼樣都比不上　期貨／選擇權　來得快，
且　期貨／選擇權　不管在多頭市場還是空頭市場，
都有獲利的機會與空間，相對上是彈性較高的

減少負債，持盈保泰，就是面對未來嚴峻環境的準則～！

印度政府身處於經濟放緩與通膨飆高的兩難局面之中。10月 6日印度央行調降銀行存款準備金率50基點，來到8.5%；20日印度央行又再調降基準利率 100基點，由9.0%降至8.0%，是 4年來首度降息。顯見印度政府的政策重心已經抗通膨轉變為推動經濟成長。

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評論：
恩，未來.......
是的，印度的體質佳，成長性也不錯，但是就算長線看好，
投資人也該審慎評估自己的資金與時間是否可以等待，
不然，就像一首歌

蔡依林　倒帶

我受夠了等待你所謂的安排　說的未來到底多久才來
總是要來不及才知道我可愛　我想依賴而你卻都不在
應該開心的地帶　你給的全是空白　一個人假日發呆　找不到人陪我看海
我在幸福的門外　卻一直都進不來　你累積給的傷害　我是真的很難釋

我們家也有印度基金啊～

台股連續 2周實施限制跌幅，造成大盤流動性壓力大增，法人、散戶幾乎不計成本拋股套現。外資上周賣超213億元，本周來已賣超158億元，投信更從買超變成兩周賣超51億元，散戶融資餘額昨天跌破1600億元，都突顯市場遭限制後，投資人更想從股市變現的心理。

過去電信業大蕭條時期曾有數以百計的電信業者破產倒閉，連一度叱吒風雲的 Worldcom 也無法倖免。儘管大多數分析師認為，此番損失不會像之前如此慘重，但越來越多的跡象顯示金融危機將打擊負債累累的電信產業。

今年 3月14日Bear Stearns被JP Morgan Chase 收購，隔沒幾天，黃金期貨衝上歷史新高─每盎司1000美元。但最近自 Lehman Brothers倒閉引發危機以來，黃金價格卻跌破 730美元，10月至今甚至跌掉超過 150美元。

《MarketWatch》報導，世界黃金協會（World Gold Council）分析師 Natalie Dempster指出，最近的信貸危機造成非常深遠的影響，許多基金經理人被迫拋售黃金等資產來因應保證金追繳，而歐洲經濟放緩、美元走強，令黃金價格不如眾人預期。

他在最新的一份報告中表示：「信貸危機期間金價無法再創新高，其實反應一連串因素的結合，包括美元走強、商品部位的撤離潮、拋售資產因應保證金追繳、作多黃金看空美元的交易趨緩。」

最近的情況與今年 3月不同，銀行與投資基金都面臨信貸市場緊縮，隔夜LIBOR（倫敦同業拆款利率；London interbank offered rate）在10月曾觸及6.88%的歷史紀錄，今年 3月時才只有3%左右。

另外， 3月時股市表現也在高檔，當時美股道瓊工業指數約在 12000點，現在道瓊只在9000點附近打轉。

分析師Natalie Dempster表示，「這場危機對黃金施加莫大的壓力，黃金被視為因應危機『殺手鐧級的資產』，大家拋售黃金來繳保證金，因為手上也沒別的資產能賣了。」

根據倫敦貴金屬顧問公司GFMS的資料，原本大型機構在黃金店頭市場直接議價、進行巨額交易，在第三季交易量也呈現萎縮，主要是風險提高，以及缺乏投資資本。而 9月發生的清算潮也迫使基金經理人拋售資產應付保證金壓力和投資人的贖回需求。

黃金現貨價格中，用於確定黃金店頭市場現貨交易基準價格的倫敦黃金定盤價（London gold-fixing price）昨日報每盎司 744美元；黃金期貨市場交易也出現同步下滑的趨勢，紐約與東京兩大世界黃金期貨市場中，作多黃金的情況已經減退，作空空間增加。

GoldSeek.com總裁 Peter Spina表示，某些投資基金在追加保證金的壓力下，被迫拋售手上「最珍貴」的資產例如貴金屬，他認為這可能造成「更多基金崩盤下被迫換現的受害者」以及「更多被迫清算的個案」。

紐約商品交易所（New York Mercantile Exchange）旗下的Comex金屬期貨市場黃金期貨從10月8日起不斷下滑。美元飆升加上油價暴跌刺激，昨日金價單日大跌4.3%，跌落 1年來最低點，收報每盎司 735.2美元；而過去10個交易日中更有 9日金價下跌。

台北時間23日 15:50，12月交割的黃金期貨價格下跌 6.4美元、報每盎司 728.8美元，這比稍早電子盤交易的 730美元更低。

Agoracom線上投資顧問網站分析師Peter Grandich直言，世界各地的投資人在拋售手上的各種東西，其中當然包括黃金。

而美元也扮演重要角色，畢竟美元與黃金經常呈現反向關係， 3月初Bear Stearns危機之際美元持續下跌，當時匯價來到 1歐元兌1.50美元。然而， 9月底美元重新走強，昨日匯價再度來到 1歐元兌1.30美元，繼2007年 2月重上1.30關卡。英鎊兌美元也來到 5年新低。

美元走堅就降低了黃金的吸引力，分析師NatalieDempster指出，「現在應注意黃金與美元間的聯繫，如今投資人不再看多黃金。」

但也有分析師說，以長期角度來看，美國救市方案將刺激金融體系的流動性，這有助於通膨及美元貶值，而這又能讓金價走強。USAGOLD資深分析師Peter Grant就是這樣的看法，他說：「今年將會有一股非常龐大的資金注入整個體系，我預測所有貨幣將會進一步貶值，包括美元，這最終有助於金價上揚。」
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評論：
金融市場是環環相扣，不能用基本的理所當然看待，如果是看的這一篇，

以下為日商聯貿資料整理
黃金供應　　採礦　金屑回收　拋售

採礦為黃金最重要的來源，近幾年來黃金的供應約有70﹪來自採礦生產。一般來說礦產為無彈性的，礦產的產量對金價的反應常有延遲效應，特別是1979-1980的大多頭市場中，COMEX黃金期貨暴漲至每盎司875美元，不過產量直到1981年均無重大改變，1983年後才有較大幅度的增加。根據美國礦產局的估計，全球黃金的已知蘊藏量約為75000公噸，其中南非佔了一半，巴西、前蘇聯及美國各約12﹪。

隨著1979-1980黃金市場的熾熱，金屑回收亦成為黃金的重要來源之一。通常其對金價的靈敏度非常高，例如黃金史上最高價的1980年，金屑回收的數量亦為史上最高紀錄482公噸，而當年度全球的總產量為1340公噸。政府的拋售為三個供應來源中影響力最大且最快的，特別是前蘇聯在穀物收成不佳的年度中，常有拋售黃金換取外匯的動作。此外國際貨幣基金也是拋金的要角之一。


世界黄金供需 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　
2005年
供應 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　
　礦山生産2,519  　國有抛售 656  　廢金回収 861 
供應合計4,036 

需求 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　
（金飾品 2,712  　　其他 568 ）加工用合計 3,280　  　金塊儲備261  　生産者避険131  　儲備購入364 
需求合計 4,036 

資料：ＧＦＭＳ (Gold Survey 2005) 　 　 　 　 　 　 　
注：取四捨五入，合計未必一致。



黃金需求
黃金市場常被稱為需求帶動型市場，意思為需求的變動對金價的影響力大於供應的變動。黃金並不像原油或小麥可以單純的就供需來定價，因為除了一般商品的內部價值外，黃金尚有投資或投機衍生的心理價值。此外黃金具有永不耗損的特性，不像一般商品在耗用下會消失。近百年來，礦產的黃金估計約超過30億盎司，其中八成存在私人及政府的手上。因而除非礦產發生重大變化，否則產量對金價的影響不大。每年礦產的的黃金數量約佔已出土的累積量2﹪，因此全球黃金的總累積量幾乎可視為常數，而需求量往往根據經濟景氣的變動有較大的變化，因此若以供需的角度來看，需求才是決定金價的最重要因數。黃金的二大需求為製造需求與投資需求，製造需求主要用在珠寶、電子、牙科、金幣與獎章。而投資需求則以買賣金塊獲金條的方式來賺取價差利潤。




影響黃金價格變動的主要因素有以下幾方面：

1.原油等商品價格上升所帶來的通貨膨脹的程度。

2.美國的經濟景氣動向(美國股價下跌→黃金上升)。

3.美國的利率動向(美國利率上升→美元投資增加→黃金價格下跌)。

4.地緣政治風險。

5.首飾等需求動向。

6.印度需求動向。

7.礦產公司套保動向。

8.政府所持黃金的拋售或收購動向。

    黃金價格近幾年來一直處於穩步上升態勢，特別是今年（非２００８年）的上升尤其顯著。從供需面來看，黃金首飾的需求從2000年開始下跌，2003年時跌至最低，2004年需求開始有所回升；工業品對黃金的需求也由2001年開始出現增加；而礦產公司的套期賣出後的平倉買回是這幾年支撐黃金價格的重要因素。在黃金價格一直下跌的20世紀90年代，礦產公司為規避黃金價格下跌的風險，一直進行套期賣出保值，並在黃金價格從2000年進入升勢後一直在平倉買回。據統計，2000年至2004年的五年中，礦產公司每年的平倉數量是15噸、151噸、412噸、279噸、442噸，公佈該資料時還剩1500噸。
    與穀物、原油等商品不同的是，黃金的供需關係不太明確。而且有關黃金供需狀況的公開資料也非常少，由於黃金生產發生困難或者需求發生劇烈變化的情況不會頻繁發生，因而黃金價格發生變動的主要因素來自利率、戰爭、恐怖活動等地政學方面的風險。日本學者高橋靖夫在自己的著作中認為，黃金的價格無法僅憑供需狀況來確定，“供需論”對研究黃金價格有其局限性。因為黃金與其他商品不同，被稱為“政治性商品”，“政治性商品”可以就其供需製造出“無中生有”或“有中生無”的現象，從而產生出遠離實際供需關係的價格。

資料來源
日商聯貿
http://www.tw-unicom.com/cetacean/front/bin/ptlist.phtml?Category=100759

荷蘭政府挹注ING 100億歐元、瑞典政府宣布1522億歐元的金融穩定方案，為了挽救銀行業困境，全球政府都加快紓困腳步，以對抗資金流通凍結。倫敦銀行同業拆款利率20日狂掉0.36個百分點，創下1月以來最大的降幅來到4.06%；而美元隔夜的拆款利率也下跌0.16個百分點，是2004 年8月以來最低水準。

評論：
在各國對金融機構挹注資金，確保流動性無虞的狀況下，
就如同緊急開刀已手術完畢，不斷大量輸血以及各種手術診治，
現在也只是推出手術房，到了ＩＣＵ觀察並等待後續狀況

現在在等什麼？
在等病患可以清醒並拿掉呼吸器，之後就可以轉一般病房休養

雖然手術成功，但是醫務人員還是不能掉以輕心，
不是嘛？

希望病患有旺盛的求生意志！

《香港文匯報》報導，在採訪中，索羅斯講了自己對金融危機「根源」的看法，並稱抵押貸款泡沫觸發了這一危機。索羅斯堅信，這場自上世紀30年代以來最嚴重的金融危機禍起於金融體制之內，而非外界因素。「經驗顯示，金融市場往往自失重心。 」