貍老闆-中國商務金融顧問

他認為主計處預估今年經濟成長率-2.97%太過樂觀，今年增長應在 -6%至 -7%間，如果新一波金融海嘯來襲，情況可能更慘。

以下是陶冬文章全文：

一場罕見的金融海嘯，捲走了天文數字的財富，製造出一個又一個失業故事，更使全世界的經濟在衰退的漩渦中掙扎。

突如其來的經濟危機，具有幾個重要的特徵：

（1）始於個別金融產品，但所觸發的連鎖反應，波及 所有資產種類和幾乎所有的國家。

（2）金融體系遭到重創，銀行信貸斷流，危機逐步向 實體經濟擴散，導致企業倒閉、個人失業、盈利 下降，再反饋至金融層面。

（3）各國政府以史無前例的努力救市。巨額的財政刺 激方案、央行的零利率政策，力求穩定金融、刺 激就業。

（4）財政政策是刺激方案的主打，相信會對經濟增長 增長帶來拉動效果，單從GDP經濟增長來看，2010 年的數字未必差，但是財政擴張能否重啟民間商 業尚有待觀察。財政擴張政策的主要收益者是地 方基建項目和勞工，對外貿的幫助可能有限。

（5） 貿易保護主義、金融保護主義抬頭。美國的「bu y American」是這種思潮的代表。貿易糾紛、金 融限制會愈演愈烈，資本輸出國也可能以買賣國 債響應。

台灣經濟在金融海嘯和全球衰退的夾縫中舉步維艱，去年第四季度增長暴跌8.4%便是佐證。出口倒退 20%和由此引起的投資減少 23%，凸顯出台灣目前的經濟困境，凸顯出台灣外向型經濟的弱點。

台灣的金融機構沒有購入大量的有毒資產，財務狀態穩健，銀行的基本面比較良好。但是，出口卻遭到沉重的打擊。台灣出口的兩大市場美國和中國均出現罕見的需求大幅下滑，再加上信貸環境惡劣，近月出口竟然出現 40%的負增長。

各國實體經濟衰退程度開始明顯超出許多人的想像。失業是實體經濟惡化的標誌性指標，美國的失業狀況開始飆升，日本、歐洲情況十分嚴峻，中國的農民工失業估計也已接近 10%。全球範圍看，這是上世紀七十年代石油危機以來最嚴峻的就業形勢。加上信貸收縮，各國消費失速難以避免，而此勢必導致企業盈利倒退，投資停滯，再帶來新一輪倒閉和裁員，由此帶來惡性循環。在已公佈的第四季度 GDP中，幾乎所有國家的數字均遠遠差過預期，筆者相信2009上半年也難有明顯改善，甚至可能更弱，下半年出口訂單也未必有像樣的反彈。

台灣的出口是以IT產品為主體，而電子產品對經濟的週期性波動尤其敏感。這輪危機始於金融市場，個人消費的收縮相對滯後，但是隨著就業市場的大幅度收縮，電子產品的訂單在近月出現懸崖式的下跌，並由發達國家向新興國家蔓延。當企業盈利陡降時，他們的IT更新換代活動幾乎全部停止，這也影響電子業的整體需求。

在過去十年，經濟增長中 52%來自內需拉動， 48%來自外需拉動， 48%的外需拉動遠超過亞洲平均的 37%。台灣經濟的外需主導特徵十分突出。

2008年的私人消費增長為 -0.3%。經濟不景、就業停滯，已經使台灣的消費乏善可陳。全球衰退進一步影響消費意欲。馬英九內閣的經濟刺激舉措，重點放在發放消費券上。消費券的總規模為 830億台幣，佔全體總消費的0.6%。歷史上消費券對刺激消費的成效似乎不大，在華人社會中更是如此。華人總體來說不缺錢，缺的是信心。收到消費券，自然皆大歡喜，但是消費券替代出來的款項，終究用於消費還是被存入銀行，才是問題的關鍵。日本上次的經驗是，僅有三成替代出來的款項也用於消費，因此對經濟刺激效果不彰。

政府推出了十二大基建項目，這是近年公共開支上的大手筆。不過，台灣的政府債務／GDP比率超過45%，財政上已經捉襟見肘。馬英九政府根本沒有能力和財力，像中國、美國那樣通過財政擴張來穩定經濟、創造就業。

台灣的貨幣政策有一定的活動空間。央行二月十八日在ＧＤＰ數據公佈前緊急降息一碼，反映貨幣當局合作共度時艱的意願，但也只降了一碼。台灣央行對匯率穩定的關心更多，很難如南韓那樣大幅減息。到今年年底，筆者預料政策利率分步驟地再降一個百分點。同時新台幣對美元再貶5-7%。

中國因素被看成一根救命稻草，不過筆者相信最終失望可能大過驚喜。兩岸關係緩和、三通成事，無疑拉近了台灣與大陸之間的經濟距離，不過兩岸之間的互信需要時間培養，經濟融合也不會一蹴而就。

短期來看，中國經濟本身也面臨著自上世紀九○年代初以來最大幅的增長倒退，就業市場形勢極其險峻，收入增長放緩。大陸遊客的海外旅遊人數急速下降，來台灣的觀光客人數也難有突破性。最近被炒得沸沸揚揚的大陸QDII，在筆者眼裡更屬無稽之談。首批QDII出海，平均虧損超過 50%，QDII在大陸已成票房毒藥，很難募到新的資金。舊的QDII連大陸基金經理熟悉的Ｈ股現在都不敢投，超跌的美國、日本藍籌股都不敢投，在可預見的將來他們沒有理由衝入台灣股市。筆者所熟識的QDII經理中，還沒有人開始關注台灣市場的。

台灣經濟內需不足，政府的擴張性政策的空間又不大，中國因素短期難出好彩，復甦的希望唯有寄託於外圍環境的好轉，出口訂單的回升。

主計處調低了2009年全年 GDP增長率至-2.97%，不過筆者認為這個新數字仍然偏高。內部民間無力，外部經濟進入深度衰退，政策活動空間又有限，相信台灣今年的增長應該介乎負6～7%之間，如果撞上新一輪金融海嘯則情況也許更差。

除了週期性經濟不景外，台灣還必須面對結構性調整。自九○年代產業空洞化之後，台灣始終沒有找到適合於自己的新定位，投資裹足不前，競爭力鈍化。生產線的大量輸出帶來沉重的就業壓力，更使產業鏈斷裂。政府的「拚經濟」流於選舉語言，實質性的跟進不夠。更重要的是，台灣缺少一個既有前瞻性、又具可操作性的長遠政策打算。少了通盤的戰略考慮，政策必然散亂，也難讓經濟從泥淖中拖出來。

「魔鏡，魔鏡，牆上魔鏡，誰是世界上最慘的經濟」？經濟學人雜誌在最近一篇介紹台灣經濟的文章中，以上述語言開篇。