貍老闆-中國商務金融顧問

輪船招商局乃近代中國第一家發行股票向社會 IPO的新型股份有限公司，號稱「中華第一股」。當時招商局的原始股每股 100兩白銀，折合約每股6000元人民幣。但驚人的是，到1882年，股價被炒高到每股 265兩白銀，折合今天每股人民幣 15900元。

何以股價如此瘋狂卻還能運行不輟呢？中國人賭性堅強，由此可見一斑。而古人炒作股票的熱情可一點都不輸給現代人呢！

1876年，輪船招商局曾重新改組，在清朝貸款支援下，以 222萬兩銀子併購氣焰囂張的美國旗昌輪船公司，輪船數一下超過30艘，成為當時中國輪船業中船數和噸位數都居首位的大公司。

在此效果影響下，1880年代掀起「股份有限公司」熱，同一時間，中國第一家帶有證券交易所雛形的股票公司─上海股票平準公司─也成立了。

股票的概念很快就在社會中傳播，買賣股票的情形活絡。輪船招商局、開平煤礦等企業因為背後有朝廷大官支援，不愁資金、銷路，屬於國營公司績優藍籌股，格外受到青睞，每股增長 2-3倍；其他礦業股如湖北長樂、鶴峰銅礦等也增長了 1.5倍。

清朝人當時發現，炒股就能賺錢，白花花的銀子就像天上掉下來的禮物般，不炒白不炒。於是只要有新股發行，哪怕是中小企業也競相搶購；融資拆借之後買股的行為也開始了，一時間上海灘全民股票瘋，甚至上海茶樓直接上演「炒股茶會」，如同身處號子中，股民互通消息，口頭拍板成交。

1884年初，股災第一次露出猙獰的面目，一家金嘉記絲棧因經營不善突然倒閉，40多家提供貸款的錢莊宣佈暫停借貸，幾十家企業因此缺乏周轉資金先後破產，接著再拉20多家錢莊下水。

同年12月，中法戰爭開打，外資銀行和山西票號停止拆借資金給錢莊，資金鏈斷裂，爆發滾雪球般的金融危機。全中國的錢莊從78家暴減為10家，破產關閉的企業商號多達 400家，股票價格一瀉千里。一度炒高至 265兩的輪船招商局股票價格降至90兩，礦業股更成為雞蛋水餃股。這是中國首次股災。

不過，真正讓政府出手的，要事隔30年後。

股票發行並沒有在中國消失，二十世紀初最巔峰時期中國交易所已有接近 200家，全球第一。1910年 7月，第二次金融危機又現蹤。

20世紀初，橡膠工業正是最有前景的產業，在印尼、馬來西亞開發橡膠園的人都發了大財。於是在上海的外國流氓和外商銀行勾結當地的買辦，裝模作樣地在南洋某地組織空頭公司，大肆發行股票，例如英國蘭格制公司在上海就利用橡膠概念發行、炒作，股價 1年內暴漲。

然而1910年 7月，全球使用橡膠的國家開始打壓價格，中國以橡膠概念為主的股票市場開始全面崩潰，清廷為此急於拯救股市，忙得七葷八素。

根據澳洲華裔學者雪珥在《第一財經日報》上撰文寫道，當時橫掃全球的橡膠股市多頭終於下滑，熊市捲土重來。東南亞橡膠企業約 1/3在上海上市，上海成為全球橡膠股市的「發動機」之一，吸納中國資金高達4000多萬兩白銀（相當於24億元人民幣），近國家財政年收入的一半。

上海「發動機」瞬間煞車，股票狂跌。正元、謙余、兆康 3家錢莊，莊主把錢莊當作私人提款機濫發莊票，大肆炒作橡膠股票，結果股市狂跌後，造成數百萬兩資金被套牢，周轉失靈，只好關門大吉，先後於 7月15、16日倒閉。

上海股市立即呈現恐慌，外資銀行為免遭受池魚之殃，準備收回拆借給中國錢莊的所有資金，這一撤資等於是火上加油。隨後，森源、元豐、會大、協大、晉大等錢莊相繼倒閉。

危機當頭，上海地方政府行動迅速，在第一波正元錢莊等倒閉當天，就把錢莊的有關人員及帳本控制羈押。上海地方官蔡乃煌與商會人士緊急磋商，決心以政府之力救市。

兩天後， 7月18日，蔡乃煌會同商會會長周金箴乘車前往南京，向上司兩江總督張人駿彙報請示，回程又到蘇州向江蘇巡撫程德全請示。當時錢莊的信用已經崩潰，從外資銀行再借錢的話，必須由政府出面進行擔保。張人駿立即電奏中央，北京隨即批示，同意出面擔保錢莊從外資銀行借款，以維持市場運作。北京外務部更將救市的決定照會各國駐華公使。

8月4日，匯豐、麥格理、德華、道勝、正金、東方匯理、花旗、荷蘭、華比等九家外資銀行，借給上海總數 350萬兩（相當 2億1000萬元人民幣）的款項，錢莊則將相應數額的債票押給銀行，由上海道台官員在債票上蓋章背書，作為政府擔保，錢莊還款後債票交道台註銷。

這麼大筆的緊急借款，各外資銀行並未像台灣的汽車借款般趁機收取高利息，年息只訂0.4%，大大低於市場行情，等於是金融援助。不過，外資銀行為防止「大清特色」的人亡債清，抵賴不還錢，合約中特別約定借款「由現任道台及後任道台完全擔保」。

在出面擔保借款、收拾善後之餘，清政府亡羊補牢，抓捕各個犯案金融機構的負責人。當時最重要的負責人─正元錢莊股東陳逸卿，因為是外商的買辦，受到美國政府庇護，拒絕由清政府進行逮捕和審訊；兆康錢莊股東唐壽江也曾花錢買官職，因此兩江總督張人駿只好先請旨將唐壽江革職，然後查抄家產。

但剛摘下了這位唐壽江的官帽，又發現他還已經加入了葡萄牙國籍，拿著外國人的護照，是外籍華人了。但張人駿也不示弱，趕緊「依法辦事」，查出葡萄牙民法明確規定，不准他國的官員申請入籍，唐壽江畢竟是大清帝國堂堂三品道員，正好不符規定，照抓！

一邊向外資銀行借款穩市，一邊抓人，眼看在中國政府干預下，上海大市穩定下來，但這波股災幕後，還有政府行為失措的深層原因。

作為中國乃至於遠東的金融中心，上海不僅集納中國民間大量資金，更是清政府的主要海關收入來源、對外巨額賠款集中地。1904年清朝商務部盯上了這筆國有資金，向慈禧太后報告：「這筆國有資金閒著也是浪費，不如在動用前先拿來生息，算下來每年可得近50萬兩，劃給商務部使用就可推行新政，這大有好處。」

官員信誓旦旦，慈禧老佛爺便同意將上海國有資金投向「殷實莊號」生息。表面看來官民雙贏，但為何選擇「殷實莊號」、利息如何計算，就完全屬於經辦官員們「研究研究」的範圍內；在上海橡膠股票投機狂潮中，這些巨額的國有資產自然也透過「殷實莊號」，大量流入股市，對股市發生巨大的哄抬作用。

第二波危機來自上海最「夯」的錢莊源豐潤，錢莊老闆嚴義彬不僅是個「紅頂商人」，而且「紅得透頂」：他的錢莊吸納大量國有資金存款，甚至連由政府擔保、剛從外資銀行借到的救市款，也有一大部分先存在他錢莊裡；甚至單純屬於國家資產的海關收入，按規定應存在官銀號中，但海關銀號「源通」也是在這位錢莊老闆名下。

如此天下第一錢莊儼然是中流砥柱，問題是，這家源豐潤要注資老闆另一家虧損連連的錢莊德源，實質上已經被掏空。

被蛀空的源豐潤終於被一陣來自北京的微風吹垮。同年 9月27日是清政府向西方列強支付當期「庚子賠款」 190萬兩的最後日期，但倒數 9天時，上海道台蔡乃煌突然致電財政部，表示賠款專用的 200萬兩白銀都存在各錢莊，無法提取，請求由大清銀行緊急撥銀 200萬兩墊付。

財政部認為，這是拿穩定市場當藉口，實際上是地方官中飽私囊，立即彈劾蔡乃煌，並警告「這次若付不出錢，外國人肯定會藉機作怪，外交後果不堪設想。」中央震怒之下將蔡乃煌革職，並命令兩江總督、江蘇巡撫等會同蔡乃煌，必須 2個月內將所有經手款項繳清。

巨額公款提取後，天下第一錢莊源豐潤終於轟然而倒，餘波殃及全國。清政府無奈，又只好出手救市：一方面從大清銀行緊急調款 100萬兩到上海，另一方面再由政府出面擔保，從匯豐銀行借款 200萬兩撥給各錢莊應對危機。

股災常常有，清朝特別多，只是清朝的股災來得可還真不是時候。1910年股災動亂，也許正是大清帝國的安魂曲；而一步一步走向滅亡的古老帝國，這時卻還沉浸在安魂曲悠揚的旋律中…