貍老闆-中國商務金融顧問

金融海嘯巨浪已衝擊到歐洲和美國各行各業，企業紛紛縮減開支和裁員，裁員潮已從金融業、建築業逐漸蔓延到汽車業，並擴大到一般企業、甚至政府。美國CFO雜誌調查百餘位企業財務和資深主管的結果顯示，56%企業高層主管預期明年營收減少，營運開支至少將減少5%，裁員勢不可免。

截至今年9月底為止，金融業裁減了11萬多個職位，近來各大車廠裁員動作不斷，通用汽車將裁撤三座車廠的1600名員工，總員工人數從2000年以來幾乎減少了一半，從13萬3000 人減至只剩7萬2000人，預料未來數月會有更多人接到裁員通知。通用和克萊斯勒汽車正在洽談合併，克萊斯勒母公司賽伯樂斯資產管理公司從去年初以來已裁員2萬2000人，明年至少還要再砍4000人，如果兩家公司合併成功，更少不了會大幅精簡人事。

波及公務員 麻州打算裁千人

光是過去一周的重要裁員消息就有百事可樂裁員3300人，工匠工具生產商Danaher集團裁減1000人、並關閉12間廠房；麻塞諸塞州政府也不堪稅收減少，打算裁減1000人。許多企業在接近年底時訂定明年預算，經濟不景氣時，「耶誕裁員」恐成歐美今年普遍現象。

56%企業主管預期明年裁員，而企業員工則47%擔心工作不保，有25%人已開始為可能失業做準備，注意徵才廣告、並重寫履歷表。

9月工業生產 34年來最大跌幅

美國9月份工業生產下降2.8%，是1974年12月以來最大單月跌幅，比經濟學家預估的多了近一個百分點，整個第三季比去年同期下挫6%；而失業率則衝到七年新高，失業率急升，敲響美國經濟衰退的警鐘。

不僅美國經濟緊縮，歐洲也如此，國際貨幣基金甚至預期西班牙明年GDP會出現2%負成長，路透訪問24位經濟學家，有23人認為英國已陷衰退，預料英國失業人數年底將從目前的179萬增至200萬人，明年底更可能達250萬人。

歐洲新車登記在上個月比去年同期減少了8.2%，德國兩大汽車零件上周宣布「大幅」裁員，戴姆勒汽車將關閉在美國和加拿大的車廠，輪胎公司Bridgestone將把西班牙兩座工廠的3300員工裁到只剩500人。

「金融時報」評論說，過去一周來，歐洲每天都有大型企業宣布縮減投資、取消合併或減少開支的計畫。經濟學家警告，失業人數更多，將進一步打擊消費能力和房價，形成惡性循環。

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評論：
大家來回顧一下次貸以來的狀況描述

１相關機構設計出次貸商品，將高風險房貸轉嫁成為衍伸性金融商品
因為經濟大好，所以撐起房價及信貸榮景

２房價下跌，造成繳息不正常
此時次貸問題剛剛發生，業內人士及相關專業人士開始出脫相關部位

３次貸風暴爆發
次貸為金融商品過度操作，造成銀行嚴重負擔及重大虧損，
銀行及保險業者的倒閉及信用緊縮，造成企業經營問題

４企業經營困難
不管是相關企業的借貸，或是資金需求，
較難獲得銀行的支援，失業率上升，經濟蕭條

更嚴重的是房地產相關產業，
已推建案面臨信用緊縮，資金壓力龐大，
未推建案面臨無法融資，房市衰退

５房地產下跌速度加快
因股市不佳，在房市部分將會緩慢下跌，
直到投機客認賠，加速落底變現

６股市房市走平
此時就是最糟的日子，但是是黎明之前的黑暗，也是最佳的進入時機

７股市成為先期指標
開始一波為幅不小的回升，逐漸帶動相關經濟活動

現在是哪個階段？
我不知道，大家自己想看看
以上不代表任何預測及操作建議，
僅為個人依照經濟模式的看法敘述

〔記者王孟倫、王憶紅／台北報導〕台股本週是否應維持跌幅減半？外資券商主管昨指出，繼續限縮國內股市跌幅，只是在遞延賣壓的時間點，並導致成交量低迷，建議政府本週應停止跌幅減半措施。投信法人則認為，不如回歸到漲跌幅七％的機制，讓市場回復正常化，讓賣壓宣洩出來，台股才能以跌止跌。

跌幅續減半？ 政院今宣布

台灣股市上週收盤跌破五千點關卡，行政院正密集研商、今天將宣布股市是否維持跌幅在三．五％之內，以及相關救股市措施；但外資券商普遍反對跌幅減半。

美系外資券商主管說，這項措施並不會使得股價跌幅縮小，而是把賣壓拉長到隔天、甚至更後面的時間；另外，如果跌幅被限縮，一旦國際股市反彈，台股卻還要繼續消化累積的賣壓，將無法同步追上漲幅。

外資券商主管強調，上週台股成交量已創下新低，這是因為大家都怕股市還沒完全反應跌幅，政府如果不取消跌幅限制，市場買盤將不願進場。

投顧業者則指出，上週五台股未受到美股大漲激勵，跌破五千點關卡，其中，大型權值股表現疲弱，導致三大期指以跌停作收，就是因為跌幅限制，產生嚴重流動性不足風險，市場反應先賣再說。另外，上週四、五連續兩日期貨都以跌停作收，顯示法人避險需求增加，主因也是禁止放空的策略，導致法人操作困難度增加，只有到期貨市場作空期貨，但期貨跌停，嚴重影響散戶心情，政府基金也不敢貿然出手，台股持續陷入泥淖。

限制若延長 影響買盤進場

凱基投信協理林肇基指出，目前全球股市的問題是信心不足，並不是限制漲跌幅就可以解決的，只要國際股市仍無好轉跡象，台股該跌的還是要跌，因此，不如回歸市場機制，跌到多、空雙方都認可的平衡點後，台股才能止跌回穩，出現反彈波。

至於國安基金和政府基金進場護盤，歐系外資券商分析師說：「雖然可以發揮某種程度效果，起碼可以穩定投資人信心，但實際操作卻非常困難。」因為國安基金進場護盤，選擇的時間點很重要，像目前國際股市劇烈動盪、起伏太大，很容易就被套牢。

該分析師指出，尤其面對強大的基金贖回潮與金融系統危機，外資法人現在是「泥菩薩過江、自身難保」，只能拚命賣股求現、搬錢回去自己的國家滅火，外資買盤為何會回籠？換言之，光靠國安基金和政府基金拚命，對股市拉抬效果有限。

〔記者范正祥／台北報導〕外界關注本週股市是否繼續跌幅縮小為三．五％？行政院副院長邱正雄昨天答覆媒體重申，今晚六時將宣布決定，相關部會將持續密切觀察國內外經濟金融情勢變化。

昨天週末假日，在人事行政局規劃下，行政院長劉兆玄下午率領閣員前往故宮博物院，欣賞晉唐法書及華麗彩瓷特展，以接近藝文、舒緩心情的另類集訓方式，內閣整裝再出發。

劉兆玄告訴閣員，經過這段時間的歷練，行政團隊風雨生信心，在磨練中成長，施政能力有一定程度長進，但未來所面臨的考驗仍然嚴峻。各部會要以民眾福祉為依歸，與民眾有同理心，共度難關。

至於特偵組搜索金控機構引發外界關注，法務部長王清峰強調，檢方搜索的動作完全只是針對陳水扁家族的洗錢疑案，和二次金改及金融機構的國內業務無關，投資人不需過度恐慌。

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評論：
政府這些治標的狗皮膏藥又要續貼一個禮拜，
干預正常的期貨市場避險功能，
可能導致更加嚴重的流動性問題，以及延長投資大眾恐慌時間
（資金被鎖住在市場之內，完全依靠等待國際局勢好轉）

在流動性有問題的市場中，
保持資金的靈活性，等待套利的機會與空間就是聰明的做法

強烈建議大家好好執行交易紀律，做好資金控管，
不要老是去搶摸底，賭留倉

把握多重金融工具之間的套利機會，
只是抱著現金節衣縮食，是不會有獲利與成功的可能，
不過，投入資金去打仗，一定要有審慎的評估與相當的把握，
不然不如繼續等待

過去一年裡，他們大多看漲美國股市，雖然近來大幅下跌，他們的看漲氣氛卻是有增無減。到了上周，他們看漲的氣氛更是達到了最高點。

道瓊工業平均指數大漲936.42點或11.08%至9387.61。

《香港文匯報》報導，摩根大通和美國銀行這類在信貸危機中倖免於難的機構，是信用卡主要營運商，加上美國救市方案不包含拯救發卡機構的措施，將在信用卡債務危機中成為輸家。

《MarketWatch》 引述媒體報導這份OPEC遞交國際貨幣基金 (IMF)的聲明，撰稿人OPEC石油研究部門主管Mohammad Alipour-Jeddi指出，美國的金融危機和全球經濟低迷不振，將使油市持續不振，甚至在2009年上半年會出現供過於求的情形。

上周五美國道瓊工業指數盤中一度跌破8000大關，在7882點徘徊，最後雖然收復失土站穩8451點，不過以整周來看道瓊一路下滑了 18%，創下美國史上最大單周跌幅，堪稱「黑色一星期」。

〔編譯羅倩宜／綜合外電報導〕國際股市大跌，全球經濟衰退的風險提高，市場擔憂原油需求下降，導致油價跌破八十美元，創十三個月新低。石油輸出國家組織（ＯＰＥＣ）將在下個月召開緊急會議，減產的可能性極高。

信用緊縮使得投資人將大筆資金撤離，商品市場也受到影響。紐約十一月期油在上週五跌破八十美元大關，當日下跌八．八九美元，至每桶七十七．七○美元，創下有史以來第三大跌幅。累計一週以來，油價重挫了十七．二％，距離今年七月十一日的一四七．二七美元高點，大跌四十七．五％。

ＯＰＥＣ上週四宣布，將提前一個月於十一月中旬在維也納召開緊急會議，極有可能減產。ＯＰＥＣ表示，經濟惡化的連鎖效應令人憂心，因此將集會商討全球金融危機對原油市場衝擊，研擬對策。

ＴＤ銀行分析師Burleton表示，油價下跌和信用市場凍結，對於產油國是重創。

每桶八十美元的價位對於新開發、需要高技術、高成本的採油計畫，只能恰好達到損益平衡而已。

中廣新聞網　更新日期:2008/10/11 16:35

前美國聯邦準備理事會主席「葛林斯潘」預測，美國房市可能會在明年上半年回溫。

葛林斯潘日前在一篇文章中指出，最近美國房價下降趨勢有所減緩，將是這場歷時一年多的金融風暴危機中，所看到的第一個積極訊號，他相信，人們極有可能在明年上半年，看到更多關於房價穩定的積極訊息。

葛林斯潘指出，只要「受到驚嚇的投資者，願意嘗試在風險存在的情況下，重新進入市場」，目前信貸市場緊縮的情況，最終一定會好轉，不過葛林斯潘並沒有明確指出這需要多久時間。

葛林斯潘同時也讚賞美國政府決定買入金融機構不良資產，以及向銀行挹注資金的計畫。

美股跌破九千點後，引發全球股災，台股明天（周一）面臨五千點關卡保衛戰，行政院副院長邱正雄昨天邀集財金首長開會，為救股市展開「會前會」，初步決定不休市。據悉，本周財金單位可望推出一連串措施，包括全面禁止放空政策將延長兩周、國安基金護盤將延長一個月以上、股市漲跌幅限制將由現行七％縮減為三．五％，甚至賦改會將遺贈稅最高稅率由現行五○％大幅調降為二○％以下等。

昨天經建會主委陳添枝說，台股不會休市，但金管會應有相關因應措施。

目前金管會研議評估方案，包括全面禁止放空政策持續延長，初步決定本周二到期後，再延長兩周；股市漲跌限制由現行七％縮減為三．五％，必要時，才會實施；調降現行千分之一．四二五券商手續費上限，但券商已進行打折，效果可能不明顯；協商證金公司調降融資利率，以減輕融資成本壓力等。

此外，國安基金官員說，美股跌破九千點，他們已注意到了，仍會持續密切觀察國際金融變化，國安基金將以最小資金，發揮最大效益，期能穩定股市。

財政部長李述德表示，當初國安基金進場護盤為期一個月，將在十七日到期，國安基金委員會決定周三（十五日）開會研商。據悉，國安基金高層已初步決定要延長，可能延長時間逾一個月以上。

昨天邱正雄邀集李述德、金管會主委陳樹等人開會。邱正雄幕僚說，副院長開了一整天的會，就是為了拚經濟或救股市。

頗受矚目的調降遺贈稅案，賦改會委員會決定周二（十四日）上午開會，財政部研擬遺贈稅最高稅率由現行五○％降至二○％、一五％、一○％三版本，財政部官員說，賦改會可望在周二決定後，再提交行政院院會審議。

這項調降遺贈稅案，被外界視為股市利多政策。

立委賴士葆認為，不論賦改會委員會通過的是二○％、一五％、一○％版本，但最終要要提交立法院審議，目前不少朝野立委希望通過版本是一五％或一○％，期能吸引資金回流，活絡經濟。

政大金融系教授殷乃平說，國際金融大海嘯，目前政府提出任何干預、限制或利多措施，台股要守住五千點關卡，恐不樂觀，本周是重要關鍵，包括融資斷頭賣壓再湧現，以及金控或銀行公司先前實施庫藏股，面臨帳面虧損必須認列損失問題，可能衝擊到企業周轉金問題，甚至市場流動性問題，值得關注。

根據幾位民主黨領袖助理透露，眾院民主黨領袖正規劃第二套刺激經濟方案，支出達1500億美元，並可能在大選過後，要求國會針對此一計劃進行投票。

方案細節仍在擬定中，但一位助理說，支出金額將有點高於1000億美元，且重點在協助州政府與地方政府。協助州政府的一種方式，便是提供其健保經費，使其無需削減教育及其他計劃經費，彌補健保費用。

鉅亨網編譯張正芊．綜合外電
2008 / 10 / 11 星期六 02:25

本周最後交易日，歐股再度卯起來狂洩，主要股指暴跌7%-8%，使得本周泛歐道瓊Stoxx 600指數寫下史上單周最大降幅。市場信心潰散，擔憂仍在惡化中的信貸危機將無可避免引發全球經濟大蕭條。

周五倫敦時間下午4:30，Stoxx 600指數大跌7.6%至204.97點，令本周跌幅來到22%的歷史新高。17個開市的西歐國家股指中，多達16個跌幅逾4%，法國CAC 40指數慘跌8.8%，英國FTSE 100下跌了8.5%，德國DAX指數也大跌7.2%。

鉅亨網編譯郭照青．綜合外電
2008 / 10 / 11 星期六 05:42

------------10月8日----10月10日

道瓊-------9258.10-----8451.19--累計跌806.91點

Nasdaq-----1740.33-----1649.51--累計跌90.82點

S&P 500-----984.94------899.22--累計跌85.72點

費城半導體--256.17------246.11--累計跌10.06點


------------10月8日----10月9日

道瓊-------9258.10-----8579.19--累計跌678.91點

Nasdaq-----1740.33-----1645.12--累計跌95.21點

S&P 500-----984.94------909.92--累計跌75.02點

費城半導體--256.17------248.43--累計跌7.74點

金融海嘯排山倒海 恐將影響美國經濟？Forbes：根本毋須恐慌

鉅亨網程宜華．綜合外電
2008 / 09 / 18 星期四 21:40

這個禮拜可真忙壞了財經媒體，美國金融體系爆出自1980年代與1990年代以來最大的危機，幾大老字號銀行相繼離去，只剩錯愕的投資人徘徊原地。就當全球對著美國經濟搖頭嘆息之時，有人認為這根本就是金融業自己的問題，美國經濟還是可以維持穩漸的步伐下去。

在眾多看衰美國經濟的文章中，財經雜誌《Forbes》刊登了一篇醒目的文章，提到現在關鍵出在寬鬆借貸制度和高度槓桿，美國經濟其實並沒有太大的問題。事實上美國 GDP在過去一年都還有2.2%，在今年第 2季甚至加速到3.3%。

回溯過去，美國金融業之所以淪落到現在的窘境，就是因為 1980-1990年代低利的環境所造成。當1970年美聯儲將利率調的又低又久，許多銀行因此利用短期利率，來獲取那些通膨敏感型資產的長期貸款。

此外，低利環境也讓投資銀行開始大膽地高度槓桿操作，借短放長(Borrowing short and lending long)的策略變得相當誘人，讓他們可以透過短期利率融資的資金，來投資長期高風險資產。

從此，華爾街的基本經營模式漸漸成形，槓桿操作程度最高的對象就是房市，貪婪與詭詐的投資策略此時全數出籠，各種稀奇古怪的金融衍生性商品圍繞著，在那個多頭的年代，什麼似乎都是黃金。

然而水可載舟，也可覆舟。在房市供應過度、房價漸漸下滑後，這個泡沫終於破裂，散落了一地投資人的畢生心血，和大家都不要的股票。

到了現在這樣的環境，還有什麼好消息嗎？

《Forbes》主筆 Brian S.Wesbury表示，好消息是這場金融海嘯是不可能完全改變美國經濟發展的步伐。十幾年前當華爾街製造不良貸款()時，並沒有讓美國經濟呈現全面性的繁榮，因此在了解這些不良貸款的本質後，更沒有道理會造成經濟上的傷害。

基本而言，美國經濟活動裡有 95%不屬於房市，而且目前都尚屬穩定狀態。美國剔除房市後的實質經濟成長(non-housing real GDP)在過去 3年內年增率都有3.2%，而自2005年 3月起美國整體經濟成長率只有2.7%。

這個道理並不難理解。試想有個買不起房子的人申請了貸款，於是他所支出大過於收入，但這筆資金來源是來自支出小於收入的借款人，將此情形放大到美國經濟來看，在借貸標準寬鬆、資金浮濫情形下，貿易赤字一直增加並不令人意外；反之，所以當抵押貸款件數變少時，貿易赤字當然會隨之下滑。

除此之外，借貸交易和信用標準的擴張只是在把資金移來移去而已，並不等於印鈔票。企業間信貸緊縮的情形其實很普遍，但只有政府造成的信貸緊縮才會讓整個經濟陷入衰退。

目前可以知道的是美國稅率並沒有上漲，也沒有突然傾向貿易保護主義，更沒有延長緊縮貨幣政策的時間。事實上，現在美國稅率仍處於相對低點，美聯儲(Fed)的利率也在適當的水準。

儘管金融市場的動盪很難說什麼時候會結束。然而只要貨幣決策者引導方向，美國經濟還是會維持彈性的腳步。畢竟，在 1983-1994年倒閉了幾千家銀行，但實值 GDP還是能維持年增3.5%的速度擴張。

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我覺得這一篇真的寫得很好，提供了不一樣觀點，
當然，這也只是一種方面的觀點，但我相信富比士雜誌的公信，
這是很值得思考的

美政府財經官員明確指出，不會把納稅人的錢置於危險，像挽救 Bear Sterns(貝爾斯登)那樣挽救雷曼。 《TheMotleyFool》報導，週末結束時，所有的雷曼潛在買家都已離席，英國Barclays(BCS-US)及 Bank of America(BAC-US)也相繼離開。

這一切代表著一件事，那就是：所有的金融機構，包括聯邦政府，都對挽救破敗雷曼沒有太大興趣。這對整體金融市場來說是件好事，因為這意味著，無論要承受多大的痛苦，政府及金融業放手讓雷曼倒閉，顯示出金融市場信心恢復的徵兆。

金融市場當然知道，若雷曼倒閉，股市想必應聲狂洩，但他們卻並未採取任何行動。他們也不是沒有足夠的資金採取行動；儘管信貸危機環伺，還是有許多資金流動性較佳的華爾街銀行、主權基金、或是私人股市券商如Blackrock(BLK-US)、Blackstone(BX-US)，都有足夠的銀彈來收購雷曼。

但當這些金融機構，把挽救金融市場末日與他們拯救雷曼所需付出的資金兩相權衡後，他們還是並未採取行動。他們也不是不知道雷曼破產必定使金融市場餘波盪漾。

唯一合理的結論是，雷曼資產達6000億美元，所以就算它倒閉，情況也不會有想像中的糟。

如果現在的市況被稱做金融亂象，更該看看1988年時的華爾街，彼時亞洲金融風暴及俄國違約影響下，使得金融市場動盪不安。當時有個避險基金，其資產高達1000億美元，其槓桿操作比例為危險的100比1，且還未將價值數十億美元的衍生性合約算進去。

這個避險基金就是LTCM，當它瀕臨破產邊緣時，華爾街同業同心協力助其度過難關，因為他們認為若LTCM倒閉，將會危害整體金融產業甚鉅。

然而雷曼兄弟，有著比LTCM還多出 6倍的資產，且在華爾街上有更多朋友，卻遲遲等不到LTCM那時所感受到的溫暖。理論上來說，雷曼倒閉的風險應該比LTCM倒閉還大，但實際上，美國主要銀行以及聯準會，並不認為雷曼倒閉會對金融市場帶來多大的系統性威脅。

並不只有聯準會及銀行這樣覺得；儘管雷曼破產的消息十分驚人，但 S&P 500指數15日只下滑3%。

時至今日，聯準會終於做了正確抉擇，那就是讓自由市場機制決定一切。在自由市場中，公司可以自由決定要採用較保守或是較積極的經營策略。若承擔過多風險而引致公司倒閉，那也是他們必須付出的代價。

而藉由不救雷曼，聯準會傳達出一個強而有力的訊息：那些愛承擔風險的經營者，不要抱著政府會來拯救的僥倖心理，而繼續承擔更多風險。所以說讓雷曼倒閉，或許可以起到殺雞儆猴之效，避免另一個金融巨擘倒閉。

雖然雷曼破產對雷曼自身及其他金融機構而言，未嘗不是件好事，但要重整破碎雷曼及向前展望的難度還是存在。股票及債券市場都感到下跌壓力，原本就動盪不安的資產市場更可能全面緊縮。資金成本將會提高，獲利則下降。

然而，這是一場償付能力危機，並不是資金危機。美國並沒有破產，金融市場內資金還十分充裕。外資如Ailled Irish Banks(AIB-US)、Banco Santander(STD-US)，受雷曼倒閉衝擊並不嚴重。其他像瑞銀 UBS(UBS-US)及瑞信 (CS-US)，都有自身問題尚待解決，但由於其業務範圍較為廣泛，風險也較低，所以問題與雷曼相比就沒那麼嚴重。

至於其他華爾街銀行也都自顧不暇；若他們認為同心協力救雷曼是不必要的，對整體金融市場的未來而言，也許是一絲曙光。

2008-09-13  謝金河．專欄  【更多詳細內容，請看本期《先探週刊》】
http://news.chinatimes.com/2007Cti/2007Cti-Focus/2007Cti-Focus-Content/0,4518,9709130251+97091320+0+163423+0,00.html

在民意高度壓力下，政府終於鬆手，宣布調降證交稅，將證交稅的稅率從千分之三降為千分之一．五，按照過去的經驗，證交稅調降後股市都會大漲，很多人都覺得九月十一日的台股應該會漲個二、三百點才對。結果完全不是那麼一回事。台股開盤前，期貨盤已大跌一百多點，開盤後台股下跌一九．五二，此後指數愈跌愈深過了十一點半，指數已大跌逾二百點。

罕見的三輸格局

不降證交稅還沒有那麼嚴重，證交稅降了，股市不漲還跌，觸發了另一個信心指數，也就是說，股民也對政府產生質疑，調降證交稅不但使政府少了稅收，也沒有收到振興股市的效果，還讓股市發生信心危機，台股再度發生信心危機，形成罕見的三輸格局。

從政府降證交稅也可以看出，政府行政官員，尤其是財經官員對台灣的經濟發展與政策，沒有一定的「遠見」，完全是隨媒體起舞，隨便亂出手，除了暴露政府自己慌亂了手腳外，也引來全民對台灣經濟的信心危機。

調降證交稅，台股再拉出一記長黑，也使得六二一一的低點變得岌岌可危，台股破底危機再現。這次政府出手救股市可能出手太早。因為未來全球經濟調整恐怕仍有一段相當辛苦的路要走。政府要出手救股市，要等到市場多空均衡，成交量跌得夠低，也就是手上有股票的散戶或法人，都願意抱股長期投資的時候，政府出手救市才有效。

今年以來，南韓宣布百億美元退稅，也只引來一日行情。中國大陸調降印花稅也只漲了一天，這次政府降證交稅，一般股民認為，如果漲一天，追高必重套牢，大家寧可觀望，這是大盤沒有開高的主因，失去了追價買盤，一開盤就是跌，然後大家看到利多不漲，恐慌後賣壓出籠，指數一下子就掉二百點。目前市場信心仍然弱，外資仍把台股當提款機，而政府手上法寶又不多，此時散戶投資人必須自求多福。

現在當務之急是先認清世界經濟的脈動，全球股市多空的轉捩點從去年七、八月美國次貸風暴開始，剛剛開始，大家以為這是美國房地產的問題，災難只限於美國，但隨著愈來愈多次貸公司倒閉，投資銀行呆帳頻傳，金融機構提列帳款愈多，股價愈跌，加上金融機構發行衍生性商品如CDO滿佈全世界，全世界的經濟問題愈來愈嚴重，此時油價一路大漲，一直到創了一四七．二七美元天價，全球通膨危機一直擴大，全球危機終於一發不可收拾。

為了拯救金融機構危機，歐美資金不斷減碼新興市場。這是美元一直不斷升值的關鍵，今年下半年後，油價大跌，金價與貴金屬相繼大跌，美元卻一路走高，新興市場股市一路下挫，且雲深不知處，大家才知道這是世界經濟大災難。我們常說山有多高，谷有多深，全球經濟從二○○○年以來的奔馳，現在是算總帳的時候了，面對這個超級大規模的調整，我們要有高度的危機意識。

要有高度的危機意識

我們逐一探視這個世界的標的，一是國際匯市豬羊變色，二○○○年來一直貶值的美元超強，相對美元升值的貨幣跌跌不休。美元指數在二○○○年從一二一點反轉而下，今年最低跌到七○．六九八，如今噴出大漲，已寫下八○．二五三的高價，美元指數如果從二○○○年以來的跌勢畫出一條下降趨勢線，如今已突破下降趨勢線，這意味了美元的漲絕對不會只漲一下而已。

目前相對美元的貨幣連續下挫，像英磅已從二．一一元跌至一．七四八八，歐元從一．六○三八跌至一．三九四三，澳幣從○．九六六九跌至○．七九六五，紐幣從○．八二一○跌至○．六五一七，新台幣也回貶到三二元。全世界太過低估美元，如今資金回流美國手上，促使美股走高，但是全球股市卻連續破底，原本大漲的原物料也跟著回檔。

原物料跌勢凶猛

二是油價與金價的全面回檔，全世界的專家還有高喊油價會漲到二○○美元、二五○美元，甚至是三○○美元的價位，根本沒有人想到油價可能很快跌破一○○美元大關，最近，不論是OPEC減產，或者是颶風來襲，油價都是跌，除了美元貶值外，全球需求降溫是主因。

油價從一四七．二七美元折回，最低跌至一○一．七四美元，即將跌破一○○美元，跌勢愈來愈明顯，油價下跌，金價探底之勢也很明顯，金價從一○三二．七五美元跌下來，八月最低跌至七七四．九美元，如今再跌到七五三美元。代表通膨的CRB指數，今年寫下四七三．九七的歷史高價後，一路跌到三五七．九三，跌幅也接近二五％。

三是貴金屬跌勢愈來愈明顯，目前錫與鎂價跌幅已達六成，跌下去，就彈不起來了，鉛價跌五成，最後最強勢的是鋁與銅價，最近銅價跌破七○○美元，鋁價跌破二八○○美元，多頭防線已告失守，稀有金屬當中，最可怕的是鈀金從一七七五美元，跌至二二二美元，超過八成，白金從二三○一美元跌至一一六六．五美元，也是腰軟，白銀從二一．五五美元跌至一○．六二美元，都是可怕的跌勢。

四是農產品價格的急跌，目前小麥跌至七一一．五美分，從高檔反轉已跌了四成以上；玉米從七九九．五美分跌至五二九．五美分，跌了三成；黃豆從一六三七．七五美分跌至一一八八美分，跌幅也達三成，農產品的跌勢似乎才剛開始。

ＢＤＩ指數出現崩跌

從貴金屬到農產品全面跌價，原先漲勢凌厲的BDI指數也出現崩跌的走勢，BDI在兩個月才寫下一一七九三的高價，如今跌至五○二六，跌幅已達五七．三八％，BDI指數從六○○點起漲，漲了二十倍，如今跌至五○二六，看起來是很明顯的反轉走勢，BDI如果維持住下探，全世界的航運股恐怕都阻擋不了跌勢，香港的東方海外已從九五港元跌至二一．四港元，南韓韓運從六三．五萬韓元跌至二五五○○韓元，都是腰斬以上，台灣的散裝航運股如中航(2612)、台航(2617)、新興(2617)、裕民(2606)、四維航(5608)，恐怕仍然很辛苦。

台灣屬於景氣循環股的水泥、紡織、航運、鋼鐵都仍在反應景氣下滑的跌勢中，水泥的台泥(1101)為例，當年台泥是從七元漲到六○．七元，如今到了二四．六五元仍在跌停，亞泥(1102)從六一．三元跌至三．二五元，股價已腰斬，仍不見止跌訊號。

鋼鐵股的中鋼(2002)，前任董事長都出面為股價抱屈，但是中鋼仍從五四．四元跌至三三．六元，且跌勢不止，東鋼(2006)從六四．四元跌至三二．四五元。豐興(2015)則從一○六元殺低到五三．二元，股價都是輕而易舉跌五成，航運股的情況也不遑多讓，這種代表景氣循環的個股如果不能止跌，台股很難看到底部。

ＮＢ、面板、ＤＲＡＭ跌勢不止

另一類是目前業績很好，但是預期未來會不好，像是原本強勢的NB相關股，自從仁寶陳瑞聰看淡景氣的一席談話，從此，仁寶(2324)跌得昏天暗地，股價從三七．八元殺到二三．一元仍然還跌停，被拖累的廣達(2382)也從五三．一元跌至四○．五元，緯創(3231)從六○元跌到三八．四元，其他如宏(2353)，華碩(2357)，英業達(2353)也都跟著大跌。

目前最能反應現在很好，但未來會很不好的以面板股最具代表性，友達(2409)上半年一股賺了近六元，但是股價仍從六三．五元殺到三三元，最近已有止跌意圖。奇美電(3009)也從四五．三五元至二二．五元，群創(3481)這幾個月是從九九元跌至四二元，如果從一七八元的起跌點來算，已可算是一場災難了。

最悲慘的是DRAM族群，誰也沒想到DRAM會這麼慘，這次茂德(5387)跌至三．一一元才反彈，力晶(5346)跌至四．二元，華邦(2344)跌至四．四二元，南亞科(2408)跌至八．六元，華亞科(3474)跌至九．九一元。以華亞科、南科都有王永慶集團當後盾，股價居然連票面也守不住，茂德跌至三元，力晶掉到四元都是非常悲參的事。最近才開始有減產行動，股價也得到一些悲憫的買盤。

這一期先探週刊以一○元面額為基準，幫投資人尋找股價跌到面額以下值得長線投資的個股，投資市場沒有永遠見漲不跌的市場，也不會有只跌不漲的市場，台股仍在世界經濟災難調整的考驗中，如果要說慘，中國股市最慘。

尋找面額以下長線投資個股

今年以來，深滬股市已跌掉六五％，市值少了十九兆人民幣，這十九兆人民幣的損，有如四川大地震發生了廿二次那麼可怕。到了九月十一日為止，中國深滬股市續創新低，其中上海B股跌至一三七．六二二，上海A股再創二一八一．七一二新低，上海證券指數跌至二○七八．六○四，都是日日創新低的格局，中國股民受創慘重。雖然大家呼籲政府救市，但是似乎使不上力。

最近加入跌勢的又有俄羅斯與巴西，俄羅斯RTS指數從二四九○．七元跌至一三○九．四九，俄羅斯股市一口氣跌掉四七．四二％，這是多麼駭人的調整，巴西股市從七三九二○跌下來，五○○○○點大關應聲跌破，最近跌至四七六○六．一一，跌幅已達三五．六％，加上印度股市已下跌四一％，二○○○年以來，全世界最強勢的市場就是金磚四國股市。如今跌勢也從這裡展開，這是一個困難的調整。

台股今年加入國際股市下跌的調整的行列，面對國際經濟那麼險惡的調整情勢，馬政府已成眾失之的。但是政府手上籌碼有限，台股靠政府仍然救不起來。目前的投資人只能減少短線進出，等待大盤落底訊號浮現，再從容進場布局。這個調整恐怕會比一般人想像的還久。

馬政府對股市的政策利多終於有了初步的共識，調降證交稅至千分之一．五半年，這個半年的時間學問實在很大。雖然政策終於積極且正面的在挽救股市，不過，在七、八成投資人都已經喪失信心下，這個降稅動作來得太晚。

台股自五二○的九三○九點高點一路下跌，跌掉了三千點，期間政策對於護盤的動作都僅止於噴噴口水。但是因著馬總統六三三目標短期內不容易達到的一席話，讓股市一度破底，來到六二一一點新低，投資人的信心幾近瓦解。「馬上就跌」、「馬上就賠錢」的聲浪一波接一波，讓政策開始積極面對護盤，期挽救投資人及馬迷的信心。

終於在九月十日晚間由行政院副院長邱正雄正式發布調降證交稅率至千分之一．五，實施時間為半年。大家或許都沒有留意到這半年的施行時間到底意味這什麼？

過去包括在七十四年因第二次石油危機，國內發生十信金融風暴，股市低迷，因而停徵證交稅，一直到七十六年因證券商開放，股市復甦、交投熱絡，復徵證交稅，稅率千分之三；此後包括七十八年、七十九年及八十二年都為了股市而在證交稅率上動手腳，可是卻從未押上執行時間。

其實，在全球經濟情勢目前怎麼看都沒有好轉的跡象下，政策要護盤其實有相當多的困難，股市是由信心跟景氣堆疊出來的，這個時機點要護盤，沒有拿出實質的政策金牌，恐怕會淪為急病亂投醫，隨便先給個像降證交稅這類的抗生素，有沒有效？從十一日的股市表現就已經說明，這個政策來得太晚。

半年後景氣復甦？

只是，降證交稅的這個半年時間，到底意味著什麼？是不是半年後的經濟情勢會開始復甦？如果政府是這樣的揣測及評估，那麼投資人最近這幾個月就要開始作功課，展開佈局了；這又可從上週證交所發布了九十三檔股價嚴重低估的「明牌」，似乎有集中火力拉抬的味道。

再來，如果半年後，二房事件未平息，景氣的復甦力道仍然疲軟，那麼證交稅的稅率還有很大的調整空間，不是執行時間延長，就可能是停徵。所以這個「半年」政府要作的訴求，應該是半年後景氣復甦這個重點，只是如果全球經濟局勢真的未見好轉，那麼這個降稅政策，其實只是盡快符合投資人現階段的期望而已。

法人圈對於證交稅的減半，也多有不同的看法。康和自營投資總監廖繼弘就說，政府的利多本來就很少一針見效，台股要轉強，還是要配合國際盤勢，只是政府如果要給大家信心，光靠壽險資金的幾兆元，或銀行資金的幾千萬元，當然是行不通的，不過調降證交稅率已經是積極的作多行為，初期應該是先提振投資人的信心。

大華投顧董事長杜金龍看法最為樂觀，他說，歷年來中秋節過後都會有一波中級反彈，這個時間點宣佈降稅，其實政策積極作多的意願是相當高的，只是目前投資人的信心已經被之前的口水淹沒，要重新拾回信心，當然沒有那麼快，不過美國二房事件由政府監管後，經濟情勢應該不會再繼續惡化下去，所以這個半年的效應，也不排除就是景氣復甦的時間點。

提振信心還得下猛藥

如果台股能在十年線上下來回整理，並在六三○○～六七○○點之間震盪築底，那麼只要國際盤勢止穩，政策繼續釋出利多，那麼股市行情有機會進行不錯的反彈，瑞展產經研究所董事長陳忠瑞就說，在宣佈確定降稅，投資人的信心面已經先被打擊過了，加上目前全球經濟並沒有看到復甦的跡象，所以降稅對一般投資人而言，起不了太大作用。

其實，股市不佳並不是因交易成本的關係，投資人不會因為省那千分之一．五的稅率進場買股票，真正要振興股市提振信心，其實政策金牌還真不少，這包括了調降營所稅、調降遺產稅等，才是重振經濟、提振信心的重劑量猛藥。現階段看來還是先求不賠錢，再來看全球整體經濟風向，尋找進場的時間點求賺錢吧！

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